国家外管局资本项目管理司外债处蔡秋生透露，中国外汇储备自2003年12月份以来首次下降，已经低于19，000亿美元。

中国是否会重蹈俄罗斯覆辙？在石油价格大幅下挫之后，外资从俄罗斯撤走，卢布面临巨大的贬值压力。俄罗斯央行12月22日再次扩大卢布兑美元/欧元一篮子货币的交易区间，允许卢布再贬值30-33.45戈比（kopecks），这是卢布汇率本月以来的第六次贬值，从今年8月4日至今，卢布兑美元汇率已经贬值超过18%。

为了减少外资流出，增加创汇能力，我国外管局12月23日宣布，决定将一般企业出口货款预收汇比例从10%上调到25%，进口货款延期付汇比例从10%调整到25%；近日，商务部、外交部、公安部、司法部近日联合印发《外资非正常撤离中国相关利益方跨国追究与诉讼工作指引》，对于非正常撤离中国的外资，将跨国追究与诉讼，以最大限度地减少损失。从上述细节可见，外资流出现象预期比较严重，已经引起有关方面的高度重视，而不是像坊间所传言的那样，仅仅属于汇率短期震荡。

利率被作为减少外资流出的重要砝码。央行从23号开始降低利率27个基点，低于市场预期，很重要的原因就是为了与美元之间保持利差，防止外资过度外流。现在中美之间利差在扩大，说明防止资本外流的成本在上升，人民币贬值预期更加浓厚。央行行长周小川先生22号含蓄地表达了货币政策的困难，国际金融危机继续扩散和蔓延，我国发展的外部条件更趋复杂，这对于分析判断经济金融形势，制定和落实各项金融政策增加了难度。这显然暗指中国利率政策部分操纵在美联储手上。

利率政策从来不是支撑本币价值的良方，东亚金融危机时，1998年俄罗斯金融危机时，泰国、印尼、俄罗斯等国将利率提升到吓人的程度，依然未能阻止本币贬值。只有改变经济预期才能提振本币，以高息延揽外汇无异于饮鸩止渴。利率政策已经打了东亚各国一记响亮的耳光，难道目前我们还要胶柱鼓瑟，不顾国内经济现状，将外汇政策走向系于高息一身，等着挨另一个响亮的耳光？前两年，我们的低息政策未能阻止热钱流入，现在，我们的高息政策也不能阻止热钱流出，外资进入的理由只能是预期中国经济上升，资产品价格上涨。

如果扭曲汇率价格，将人民币价格维持在相对高位，意味着我国资产价格等继续被高估，为了回到本来价值，股市、楼市等资产品价格还会继续下跌，只有跌出空间，才能吸引热钱回流。如周洛华先生所说，国际资金不会流入一个被人为高估的市场，也不会放弃任何一个被低估的市场。

那些本币贬值国家的投资者已经纷纷抽资回国，最典型的是韩国投资者。在实行“劳动合同法”后，由于成本提升，许多以“制造”为主的韩国企业“连夜撤离”我国；在韩元大幅贬值三成后，第二波撤离潮开始。目前我国的房地产市场虽然下挫，但与05年相比，仍处于高位，韩国投资者率先获利了结，他们以一倍左右的收益退出高端房地产市场，结汇回到韩国后置产，趁房价低迷与韩元贬值，以往只能购买一套，现在可以购买两套住宅。一些韩国商人不讳言，等到中国房价大幅下跌，人民币贬值，到那时重新购置。如此巨大的套利空间，让热钱不外流都难。

如果说全国进入挤泡沫与去杠杆化时代，那么，人民币资产品价格下降就是特殊的去杠杆化表现方式。

我国面临的情况比俄罗斯严重。俄罗斯卢布因油价下跌而受困，但总有受惠于大宗商品价格上涨之时，目前俄罗斯外储下降，同时印证现阶段美元对应的真实财富上升。而我国是资源匮乏国家，资源储备不足，需要依靠美元交换大宗商品；我国是制造大国而非强国，相比而言，虽然贸易保持顺差，但进口急速下降说明我国“两头在外”的出口必然随之大幅下降。更困难的是，企业破产数量增加，但为了社会稳定不允许相应裁员，这必然导致劳动生产率下降，导致人民币汇率市场预期继续下降。

外汇储备是难以依恃的冰山，终有一天会在美元铸币税下融化，以前是日本，现在轮到中国。既然我国迟早要进行结构性调整，早调比迟调好，央行应该以坚决的降息拉升企业产值，政府有必要减税、藏富于民于企，促进居民消费，政府撤除大部分市场藩篱，让民企带动消费与就业，才是治本之策。

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