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外汇储备下降,对中国经济是福是祸?


909 人阅读  日期:2008-12-31 21:46:55  作者/来源:《冯涛专栏》路透中文网分析员 冯涛


12月20日,国家外管局官员表示,10月末我国外汇储备自2003年12月以来首次出现下降,已经低于1.9万亿美元。而这一数据在9月末还是1.9056万亿,如果算上10月的贸易顺差,资金流出规模高达500亿美元。

上述数据表明,外资撤离中国的情况较为明显。外资撤离和A股市场的关联度也许并不大,但热钱流动方向的改变至少说明两个问题:一方面,国际上金融形势有可能继续恶化,国际热钱不得不大规模回流本土以应对危机;另外一方面,热钱是追逐超额收益的,现阶段大笔撤离意味着热钱判断我国的资产价格仍然有下降空间。

我国外管局12月23日宣布,决定将一般企业出口货款预收汇比例从10%上调到25%,进口货款延期付汇比例从10%调整到25%;商务部、外交部、公安部、司法部近日亦联合印发《外资非正常撤离中国相关利益方跨国追究与诉讼工作指引》,对于非正常撤离中国的外资,将跨国追究与诉讼,以最大限度地减少损失。

从上述有关方面采取的应对措施可以看出,外资流出现象比之前预期的情况还要严重,已经引起了管理层的高度重视。一旦短期内国际资本流向突然发生大规模逆转,将导致中国金融市场严重失衡,甚至打击到中国实体经济。

不过,笔者认为,虽然目前外资流出迹象较预期严重,但是亦属于符合当前形势的正常范围:一方面由于外部需求减缓,导致企业创汇能力下降,另一方面,国内套利空间缩小,使得热钱流出去追逐更高额回报的市场。

央行一直致力于稳定人民币汇率。人民币继续升值将会导致更多的中小制造企业倒闭、加重就业负担;贬值则会促使美元逃离中国,使国内隐现衰退迹象的经济雪上加霜。

为了防止外资流出对我国经济造成的冲击,利率政策成为了管理层减少外资流出的重要武器。央行12月23日再度降低利率27个基点,降幅明显低于市场预期,其中很重要的原因就是为了与美元之间保持利差,防止外资过度外流。不过,通过调整利率政策、以高息招揽外汇的做法显然无法达到预期的效果。

目前我国正处于经济转型的关键时期,中国经济迟早会以内需拉动为主导,人民币成为自由兑换的国际货币也是大势所趋。以往刻意压低人民币与美元汇率是为了大力发展以出口导向型为主导的经济结构,虽然取得了不错的成绩,但是其对中国经济的後遗症也于近期暴露无遗。资产价格被严重扭曲,民众财富在整体财富中占比下降,短期内只有靠政府的定向消费取代居民消费达到刺激经济的目的,而内需却始终无法启动。

可以预见,当前人民币资产价格还有很大的下降空间,无论是股市还是楼市,都被政府刻意的稳定在一定的价格区间内,这也是热钱套现、寻求更大套利空间的市场的一个重要原因。

资本是逐利的,当一个市场能够提供超额收益的时候,国际资本就会源源不断的涌向该市场,对于中国而言,决定国际资本流动的因素除了国内外利差、汇率预期之外,还要考虑资本管制的影响。为了将短期资本流动所带来的波动性和破坏力尽可能降低,使宏观调控收到应有的效果,一国政府必然要采取种种措施和手段进行有效控制。

但是,随着国际金融危机继续扩散和蔓延,我国发展的外部条件更趋复杂,只有改变经济预期才能提振本币。早些时候,我国的低息政策未能阻止热钱大规模流入,而现在也一样,高息政策也不能阻止热钱流出。热钱流入的理由只能是预期中国经济上升,人民币资产价格上涨。

也许短期内国际资本流出中国,是为了应对当前危机,同时应对国内的投资赎回压力,急需现金。但是正如笔者上面提到的,资本是逐利的,国际资本是不会光顾一个资产价格被高估的市场,相反,也不会放过任何一个资产价格被低估的市场。

今年央行五度降息,甚至出现调低108个基点的大手笔,可以说人民币升值压力几乎不存在。在全球经济下滑、人民币升值压力减缓的大背景下,如果通过利率调控手段扭曲资产价格,使得人民币资产价格继续维持在相对高位,那麽意味着我国资产价格仍处于被高估的境地,而现阶段国际资本的大笔撤离恰恰也证明了我国的资产价格仍然有下降空间,只有股市、楼市等资产价格回归到本来价值甚至被低估,才能吸引热钱回流。

不过,外汇储备不能仅以多少来衡量,如果说因为资产价格下跌出足够的空间,使得外资大量涌入,那麽就是好吗?至少资产价格大幅下跌的过程对中国经济而言有害无益。

在全球降息浪潮再度袭来之时,仍然维持相对较高的利率,将加剧市场的货币紧缩态势,因此,管理层应从如何提高企业效率入手,并辅以坚决降息的手段达到提升企业产值的目的。


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