在各经济体中，中国就像高盛(GoldmanSachs)。刺一下，它会象征性地出一点血，而其他经济体都在大出血。而且它会迅速复原：根据周四公布的官方数据，中国第二季度国内生产总值(GDP)同比增长7.9%。

投资者青睐赢家。中国股市的总市值虽未恢复到雷曼(Lehman)破产前的水平，但已超越日本，成为世界第二大。按当前增长率和市场价格计算，2011年中国GDP也很可能超过日本。

这并不奇怪。为堵住出口下滑所造成的缺口，北京按下了自己可用的所有按钮——就国家控制型的经济而言，基本上就是一切手段。经济模式已经转变，但主要趋势是落入政府之手。以不完善的零售数据衡量，国内消费正在增强。然而，其中很大部分是受到刺激措施的推动，汽车销量猛增就是一个例证。

高盛出类拔萃，靠的是比同行更勇于冒险。表面上看，中国的策略正好相反。经济增长带动就业增加，意在消除社会不稳定风险。但依然存在许多风险：其一是股市泡沫，中国股市今年以来上涨75%；其二是房地产泡沫。在截至6月份的一年里，房地产投资增长18%，比5月份数据高出6个百分点。资金唾手可得，企业有两种选择：贷款用于进一步扩大产能，或者将它投入股市。

后一种选择仅在2年前刚刚撕开企业盈利能力的一个漏洞。从各种迹象来看，同样的情形正在重演。经济增长和股市表现在过去相关性就不大，如今很可能又是如此。译者/岱嵩

中国货币政策悄然收紧？

北京有许多问题有待解决，初露头角的通胀——尽管人们大谈特谈——却不是其中之一。

上周两次国债拍卖遇冷，说明投资者注意到股市和楼市的泡沫，在等待央行放弃其轻描淡写地称之为“适度宽松”的货币政策。这是一种解释。另一种解释是，国债利率定得太低，买家（指不再受贷款配额限制的银行）认为别处有更好的机会。后一种解读显得更靠谱。周三发行的国债利率与已发行国债的利率相当；拍卖就很顺利。

通胀预期难以衡量。中国没有与通胀挂钩的债券市场，而中国央行对2万城市家庭进行的季度调查起码可以说是不科学的。不过，未来至少6个月，央行可能会听命推迟加息，或推迟抑制贷款增长。毕竟，从官方数据来看，中国仍处于通缩中。经季节性调整后，6月份居民消费价格(CPI)可能会连续第四个月环比上涨。但相对于上年同期，目前CPI仍在下降，5月份降幅为1.4%。

在经济明显复苏前，中国央行收紧银根只会悄悄进行。下半年贷款增长应会开始减速，否则央行可能会提高银行存款准备金率。近几周，央行已开始发行一年期票据，以吸收流动性——此项行动于去年11月暂停。与此同时，央行也在关注着一些过度繁盛的迹象：杭州各商业银行刚刚将二套房贷首付提高了一倍，同时提高了贷款利率。杭州是浙江省首府，而浙江是中国经济规模最大的省份。其它微观措施应会紧跟着出台。但大力度的紧缩政策不在议程之中。

背景消息

据彭博社报道，银河证券(GalaxySecurities)和中国建设银行(ChinaConstructionBank)的交易员表示，中国财政部周三发行了280亿元人民币（合41亿美元）的3年期国债，票面利率为2.22%。

由于投资者追求更高回报，中国政府上周举行的两次国债招标均未全额招满。“在意识到央行不会允许适度宽松货币政策发生巨大转变后，市场平静了下来，”中国招商银行(ChinaMerchantsBank)驻深圳固定收益产品分析师刘俊宇（音译）表示。

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